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东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《疫后业绩快速恢复，股权激励调动积极性》，本报告对香飘飘给出买入评级，认为其目标价位为24.77元，当前股价为20.76元，预期上涨幅度为19.32%。
香飘飘(603711)
公司近期发布2022年年报和2023年一季报。22年实现营业收入31.3亿元（yoy-9.8%）；实现归母净利润2.1亿元（yoy-3.9%）。23Q1实现营业收入6.8亿元（yoy+37.0%）；实现归母净利润0.1亿元（yoy+109.8%），疫后业绩快速恢复。
疫后消费场景渐次恢复，收入增长库存下降。分产品，22年公司冲泡类、即饮类分别实现收入24.55亿元（yoy-11.5%）、6.38亿元（yoy-0.7%）。23Q1公司冲泡类实现收入4.6亿元（yoy+39.9%），3月初库存相比去年明显下降；即饮类实现收入2.1亿元（yoy+34.4%），预计受益于疫情后线下消费场景恢复。华东、西南、华中、西北、华南、华北、东北收入在23Q1分别同比+87.7%、+10.2%、+66.5%、+6.4%、+6.8%、+36.4%、+25.6%，多地区业绩恢复较快。截至23Q1末，华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北经销商数量分别为441、223、42、164、238、97、158家，华南较22年末增加13家，其余地区数量较稳定。
毛利率提升，费用率下降，盈利水平大幅提升。23Q1，公司毛利率为31.0%（yoy+10.4pct），预计受益于奶茶杯、纸箱等原料价格回落；公司销售费用率为26.8%（yoy-5.5pct），管理费用率为8.0%（yoy-2.1pct），营业税金及附加占收入比重为-0.1%。23Q1，公司销售净利率为0.9%（yoy+12.9pct）。
股权激励调动积极性，独立团队强化精细化运作。公司发布股权激励计划（草案），计划授予股票期权数量占总股本的3.3%；根据激励计划考核目标，以22年为基准，23-25年营收分别增长不低于15%、35%、50%；预计该计划将大幅提升核心人员积极性，加速业绩增长。产品端，公司积极推动黑乌龙乳茶、冻柠茶等新品增长，促进结构高端化升级。运营端，公司对冲泡类、即饮类逐步采用独立团队运作，预计将提升精细化运营水平，加速即饮类增长。渠道端，公司大力推进冰冻化建设，22年冰冻化门店数同比增长134%，进一步提振动销。
对23-24年下调收入，上调毛利率，上调费用率。预测公司23-25年每股收益为0.59、0.86、1.14元（原预测23-24年为0.68、0.95元）。公司现金流充沛，我们改用FCFF估值方法，计算公司权益价值为102亿元，对应目标价24.77元，维持买入评级。
风险提示：果汁茶动销不及预期、原材料成本大幅上升、销售费用投入高增风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券张宇轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.46亿，根据现价换算的预测PE为35.72。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为21.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，香飘飘（603711）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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